外贸楼

针对近期离岸人民币价格波动较大的情况，8月16日，央行上海总部通知要求，上海自贸区分账核算单元的三个净流出公式暂不执行，各银行不得通过同业往来账户向境外存放或拆放人民币资金，同时不得影响实体经济真实的跨境资金收付需求。通知下发当天，人民币汇率暴涨900个基点，涨幅刷新2017年1月以来的新高。为什么央行针对境内企业和金融机构采取的人民币汇率干预措施能够立竿见影？这恰恰说明，人民币汇率下行的压力更多来自于内部的预期管理和政策方向，而境外做空人民币的压力有限。

       不少人都认为，近期人民币兑美元汇率呈现迅速走弱的态势，是中国政府应对中美贸易冲突而主动为之的，意在作为提振出口、抵消美国加征关税的重要武器。但这一观点并不能准确反映人民币贬值的真实原因，未来政策主导的人民币汇率不会出现大幅贬值是大概率事件，中国应对当前中美贸易冲突不能也不会打汇率牌。

       首先，汇率若不是单方向大幅波动，对贸易影响其实有限。其次，主动采取人民币贬值策略，幅度过小则难以奏效；大幅贬值将招致他国效仿，形成联动状态后最初的贬值效果就会大打折扣；再次，大规模的货币贬值会削弱国内购买力和消费者信心，并向房市、债市、股市传导，加大系统性风险。政府前期为稳定汇率和重启人民币国际化所做的努力将丧失殆尽。最后，借助人民币大幅贬值开辟汇率战场来应对中美贸易冲突，不仅不能增加出口、抵消关税，反而容易引起国内恐慌，加大看空与挤兑风险，加剧贸易冲突的对抗程度，更为美国对华指责增加新的口实，无异于火上浇油。

       央行行长易纲近期多次表示，外汇市场波动主要是受美元走强和外部不确定性等因素影响的顺周期行为，将保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。可以预见，未来人民币汇率不会出现政策主导下的大幅贬值，人民币汇率的贬值空间有限。

       从外部因素看，美元强势升值周期趋于结束，目前进入盘整期；美国政府对全球发动贸易冲突政策的变数与不确定性在增大，约束了美元未来进一步升值的空间；美元强势升值导致的其他货币被动贬值中，人民币的贬值幅度比欧元、日元低，新兴市场土耳其的里拉、俄罗斯卢布、南非兰特、阿根廷比索几乎是面临崩盘的格局。土耳其危机可引发新兴市场又一轮危机，重蹈东南亚金融危机覆辙。人民币反而有可能成为新一轮的结算货币，成为汇率稳定的外部支撑点。

       从内部因素分析，面对当前较为复杂的国际经济形势，以“六稳”为目标的国内经济政策动态调整进程正在加快，在实现稳增长与防风险中找到平衡，成为未来政策取舍与实施的关键，这对于汇率政策而言同样适用。当前，中美贸易冲突局势存在不确定性。一方面，人民币贬值速度如果加快而对冲美国加税获得的利益，就会促使美国政府呼吁中国稳定汇率，不得“操纵汇率”；另一方面，中美将于8月下旬在美国重开贸易谈判，如果出现化解中美贸易冲突的戏剧性结果，则将进一步降低对中国经济形势和人民币汇率贬值的负面预期。

       在以信用货币美元为主导的国际货币政策下，当前一国货币与另一国货币之间的汇率关系，尽管与实体经济有关，与国际市场资金的流向有关，但更多的是由国家之间利益博弈来决定，一个国家经济的实质性方面不会对本国货币汇率起到主导的作用，更主要是金融的因素起主导作用。比如，目前全球外汇市场的98%以上的交易量与实质性贸易关系无关，汇率作为一种金融化的资产，它的价格完全由市场的预期来决定。

       因此，人民币汇率贬值预期不应一而再再而三地被过度强化，因为人民币汇率贬值绝对不是应对中美贸易冲突的武器，化解人民币国内监管的各种风险才是有效调控人民币汇率预期的重要切入点。正如中国银保监会主席郭树清所强调，人民币汇率已进入双向波动的合理区间，经济基本面决定其不存在大幅贬值的可能。作为一个逐渐国际化的新兴储备货币，人民币未来总体上会趋于走强。